亲爱的听众朋友，大家好，欢迎收听玄甲金融《私募大咖说》。今年能够说是商品的牛市，以黑色系为代表的商品带动整个市场向上狂飙，在股指持续横盘震荡的现状下，期货产品反而一枝独秀，成为市场上最赚钱的投资策略。然而，美国最高领导层的换届与美联储加息预期的加强给未来的商品市场蒙上了很多不确定性的阴影，短期期货品种的投资面临着极大的困难。

　　2016年即将过去，站在当下看未来，未来CTA策略路在何方？是机会多还是黑天鹅多？本期《私募大咖说》，我们就邀请今年在CTA领域表现不俗的上海小黑妞资产管理有限公司来聊一聊。

　　首先来介绍一下本期节目的嘉宾：杜仁华，小黑妞资管总经理兼基金经理，毕业于南京大学，投资策略成熟、投资风格稳健。家族背景为安徽省知名民营钢企业，年产钢铁数百万吨。他曾在家族旗下贸易公司投资部门、华安期货任职，后管理家族直投资金，连续三年获得稳定可观的投资收益。他管理的小黑妞铸金1号资产管理计划取得了不俗的投资业绩，期末净值1.9764，在多家三方平台展示的各类CTA策略排名中表现优异！

　　杜仁华：各位朋友大家好，我是上海小黑妞资产管理有限公司的杜仁华，感谢玄甲金融《私募大咖说》的邀请，可以和大家伙儿一起来分享我们在期货投资领域的策略和理念、以及对市场的看法。

　　主持人：还有一个月，2016年就要过去了，今年的CTA策略的表现而言，可以说很出乎投资者的意料，请您对今年CTA投资的情况做一个简要的概括和回顾。

　　杜仁华：从今年一季度开始，黑色系商品的价值持续上涨，拉开了商品牛市序幕，紧接着金属、化工、农产品等各板块商品跟随上涨，多品种价格接连创出年内新高。市场的疯狂带动了相应策略产品的良好表现，而所有私募产品策略中，期货CTA策略表现尤为瞩目。

　　众所周知，期货CTA策略在波动率较大的市场中更容易获得投资收益，今年商品期货整体波动率相对较大，我公司的期货CTA策略明星产品小黑妞铸金1号表现也比较亮眼，在多家第三方平台上获得了CTA分类排名中前十的优异成绩。

　　主持人：对于今年期货市场有很多投资机会，小黑妞资管把握到了哪些呢？你们的投资逻辑和操作方式有哪些亮点？

　　杜仁华：小黑妞资管使用的CTA策略因持仓分布广，品种配置中基本涵盖了所有流动性高的活跃品种，所以在今年波动率较大行情的中，多数品种的投资机会都被我们很好地把握住了。

　　我公司的投资逻辑是：基于市场惯性、区间突破、摆动特性等原理，利用统计特性挖掘数据之间的关系来建立品种波段及趋势模型，进行包括股指期货、商品期货在内的多品种的波段及趋势交易。产品净值在1.1以下时，以低风险低收益策略为主要配置，产品设计时把追求平滑的资金收益曲线作为主要理念。

　　我公司CTA策略的亮点：1.流动性高：持仓品种皆为当时市场流动性较高的品种；2.持仓分布广：依据市场波动率及品种流动性选择品种，每个品种仓位都不高，目前操作10-15个品种，避免单个品种黑天鹅事件；3.多元化策略：不同策略从不同逻辑出发，需同时兼顾对品种的普适性及外推性；4.交易频率分散：包括中、低频策略。

　　主持人：做投资，风控是永恒的话题，您觉得目前市场上主要存在哪些风险点？贵司的风控体系是如何运作的？你们对隔夜仓的风控手段是怎样的？

　　杜仁华：我们大家都认为目前期货市场的风险点不外乎政策风险、市场风险以及可能高频率发生的黑天鹅风险。政策风险主要是由于国内外政策变化而出现的风险：交易面临的最直接的政策风险是交易所对保证金、手续费的调控以及监管风险，今年以来黑色及期货商品市场持续走高，目前能够正常的看到交易所在采取降温措施。

　　我们大家都认为，目前的风险点主要在于这些降温措施对市场带来的效果是不可准确预估的；市场风险主要在于今年期货市场过热，现货市场与期货市场是否能平衡，明年年初市场是否会出现供给过剩，都是目前市场上有待确认的可变因子。

　　另外，我们认为，目前乃至很长一段时间仍然可能有较多的黑天鹅事件出现，黑天鹅事件频发并非偶然，它和目前的全球经济情况有着密不可分的关系，正是因为全球经济的低迷导致尾部风险发生概率大幅增加。

　　小黑妞资管全部的产品均遵循风控先行的投资管理原则，把控制产品的波动率放在首位，由基金经理发出交易指令，交易员负责执行，基金经理不得直接参与交易执行。交易员执行交易指令，并配备检查员检查指令执行情况。公司采用风控软件加人工双重风控系统，一重风控是通过风控软件实时监控产品风险状况；二重风控是由公司配备的专门风控人员对产品风险进行监控，人工风控分为白班及夜班人员，公司实行双网络配置，保证任何交易时段风控不间断。双重风控一起进行，确定保证产品安全运作。公司对产品隔夜持仓有严格的标准，具体参照每只产品的风控要素表。

　　主持人：11月11日夜盘,商品期货市场竟突然上演一场大屠杀,短短几分钟,血雨腥风,满目疮痍。贵司在期货市场的投资是否遭受到影响？你们怎么样应对这种突如其来的黑天鹅事件呢？据《证券时报》报道，知情的人偷偷表示，国内商品期货交易所正考虑暂停黑色系品种夜盘交易，对此您如何看？

　　杜仁华：双十一期货市场夜盘出现极端行情，但我们的全部的产品因严格执行风控要求，基本未受到市场剧烈波动影响，产品净值仅波动0.5%左右。这得益于我公司一直遵循的风控先行的产品管理原则：我们深知，一个优秀的私募基金管理人应该把风控制度的建立放在首位，而风控机制的实时运行是保障产品安全的底线。

　　公司根据不一样客户的风险偏好，设计产品的风格及相应的风控要求。如我们的小黑妞铸金2号和小黑妞铸金1号在产品风格上是有明显差异的。在风控实施方面，公司采用系统及人工的双重风控。就黑天鹅事件可能会产生的影响来说，我们在产品设计环节，结合我们的交易策略已经做了最大限度地考虑，因此双十一当晚的行情对我公司产品影响非常有限。具体应对措施可参照之前介绍的公司风控措施。

　　对于黑色夜盘是否取消，我公司认为黑色品种较为独立，与外盘关联度有限，取消黑色夜盘对行情的影响是中性的，但我们大家都希望市场的流动性是充裕的，流动性好的市场才是真正健康可持续的市场。

　　主持人：就目前的情况，在设立一只新基金的时候，贵司小组成员分工是怎样的？

　　杜仁华：一只基金的成立和运行是一项特别考验私募运营能力的工作，这方面我们公司非常有优势，尽管我们还属于成长型的私募，但麻雀虽小，五脏俱全，从我们公司成立的部门就能看出来：目前我公司小组成员共15名，下设6个部门，分别为合规风控部、投资管理部、产品部、市场渠道部、企宣部、行政部。

　　我先具体介绍一下团队是如何分工的，简单来讲分为三块。第一块，产品设计，我公司专门设立了产品部，产品的设计对一个产品的表现影响其实是很大的，市场上真的不缺优秀的基金经理，但是优秀的基金经理为什么业绩表现的参差不齐呢，其实是和产品的设计息息相关。产品设计的核心思想是和风控理念相关联的，我们公司成立了严格的风险管理制度，投资策略和交易系统的实施都是建立在风险管理的基础上。

　　第二块，是我们的产品募集，目前我公司发行的产品均由公司市场渠道部的同事独立完成，我们团队自身的募集能力还是有一定的优势的。

　　第三块就是最核心的投资管理部分，这部分主要是由我们的基金经理、交易员、风控员配合协作完成，我公司的投资决策流程是基金经理提交交易策略，交易员负责交易策略的执行，风控员严格按产品的风控要求来监督落实。

　　以上是我们大概的分工，基本上产品部和市场部的工作是同步进行的，一只基金从成立到运行的周期大约为一个月左右，目前我公司通过各部门协作，完美配合，基本上可以将周期缩短到2-3周。公司这样的分工协作，对工作效率的提升是很明显的，而且也保证了我们坚持每只基金产品都是精品的产品设计理念的落实。

　　主持人：可否粗略地介绍一下贵司目前CTA策略明星产品小黑妞铸金系列的情况？

　　杜仁华：我们铸金系列会按照每个客户的风险偏好来设计不一样的产品，目前大致上可以分为两大类型，第一类为清盘线的产品，风控管理的目标为产品最大峰值回撤不超过6%，这类产品主要面向机构客户，比如国企、券商自投、FOF机构等。

　　第二类分别为清盘线两种产品，清盘线的风控目标为最大峰值回撤不超过8%，清盘线，风控目标为最大峰值回撤不超过10%，这类产品主要面向高净值合格投资者的。未来我们还会增加清盘线的产品，主要面向银行委外和保险资金等大型金融机构。

　　历史成绩的话，铸金系列具有参考价值的历史业绩为：小黑妞铸金单账户，在七禾网上有展示；小黑妞铸金1号，在好买基金网上有展示。目前这两只产品都属于公司自有资金成立，风格偏进取型，还有一只小黑妞铸金私募基金也正在运行中，后期也可以多关注这只产品。

　　主持人：美国大选过后，您认为整个商品市场的走势将会是怎样？请分析下未来商品期货的潜在风险与投资机遇。

　　杜仁华：我们大家都认为大事件只会对市场造成短暂心理影响，长期走势还要回归基本面。美国大选过后，商品市场的走势还要看美国持续出台的政策，目前特朗普大幅度降低美国企业所得税，降低跨国公司海外收入税率，这两项政策都会增强美国企业的竞争力，对中国的经济大环境会产生重大影响，有几率会使中国的企业竞争力下降。特朗普主张缩紧货币，反对自由贸易，提高关税，如果新政如此实施，对大宗商品而言必定是利空消息，大宗商品的出口难度增加，现货市场影响期货市场。

　　期货市场是风险与机遇并存的市场，所有的情况既是风险也是机遇，抓的住的就是机遇，抓错了的就是风险。大家认为英国不会脱欧，它脱了；认为川普会失败，他赢了。超出意料的黑天鹅不断飞出，索罗斯、高盛等频繁地误判。

　　主持人：不知不觉就聊了这么久，杜总在访谈中首先对今年CTA投资的情况做了简要的概括和回顾，接下来对小黑妞的投资逻辑和操作方式的亮点、风控体系等进行了详细的阐述。谈到未来商品期货的潜在风险与投资机遇，杜总认为，大事件只会对市场造成短暂心理影响，长期走势还要回归基本面，美国大选过后，商品市场的走势还要看美国持续出台的政策。

　　期货市场是风险与机遇并存的市场，所有的情况既是风险也是机遇，抓的住的就是机遇，抓错了的就是风险。谈到黑天鹅，杜总认为，今年期货市场上超出意料的黑天鹅不断飞出，索罗斯、高盛等都出现频繁地误判。至于未来，目前乃至很长一段时间仍然可能有较多的黑天鹅事件出现，黑天鹅事件频发并非偶然，它和目前的全球经济情况有着密不可分的关系，正是因为全球经济的低迷导致尾部风险发生概率大幅度的增加。这更加告诫私募基金管理人应该不预测，只跟随，适应市场，坚持自我。

　　一路聊下来，收获很多。最后，感谢杜总在百忙之中接受玄甲金融《私募大咖说》栏目的专访，祝小黑妞资管在长期资金市场大展宏图，越来越好。

　　杜仁华：感谢大家对小黑妞资管和玄甲金融《私募大咖说》栏目的支持以及本次聆听，谢谢大家。